撰文：AIMan@金色财经

2025年4月25日，花旗银行旗下花旗研究所（Citi Institute）发布题为“数字美元（Digital Dollar）”的研究报告。报告指出，2025年可能成为区块链技术在金融和公共部门应用的“ChatGPT时刻”，而稳定币作为数字支付的关键创新，将迎来显著增长。

以下是研报的核心要点：

• 稳定币市场规模预测：花旗预计，到2030年，稳定币的总流通供应量在基本情形下可能达到1.6万亿美元，乐观情形下可能突破3.7万亿美元，而在悲观情形下则约为5000亿美元。
• 以美元为主导：稳定币的供应仍将以美元计价为主（占比约90%），而非美国国家将加速推进本国央行数字货币（CBDC）的发展。
• 对美国国债的影响：随着稳定币市场的扩张，发行方可能成为美国国债的最大持有者之一，进一步推动对美国国债的新增净需求。
• 对传统银行业的双重影响：稳定币可能通过替代存款对传统银行生态系统构成威胁，但同时也为银行和金融机构提供了新服务的机会。

花旗研报特别强调了“稳定币的ChatGPT时刻即将到来”，并深入探讨了稳定币的运作机制、市场驱动因素及其潜在应用场景。以下为报告内容的详细编译：

稳定币是如何运作的？

稳定币是一种旨在通过市场价格与参考资产挂钩来维持稳定价值的加密货币。这些参考资产可以是美元等法币、黄金等商品，或一篮子金融工具。稳定币系统的关键组成部分包括：

• 稳定币发行方：负责通过持有与稳定币流通供应量等值的基础资产来维持价格挂钩。
• 区块链账本：记录稳定币交易，提供透明度和安全性。
• 储备与抵押：确保每个代币都能按挂钩价值赎回，通常包括现金、短期政府证券和其他流动资产。
• 数字钱包提供商：支持用户存储、发送和接收稳定币。

稳定币如何维持其挂钩价值？

稳定币依靠不同机制确保其价值与基础资产一致。例如，法定货币支持的稳定币通过保证每个发行的代币都能兑换成等量法定货币来维持挂钩。

主要的稳定币

截至2025年4月，稳定币的总流通供应量已超过2300亿美元，自2024年4月以来增长了54%。排名前两位的稳定币主导着这一生态系统，按价值和交易数量计算，其市场份额超过90%，其中USDT位居榜首，USDC次之。

图3 2020—2025年稳定币供应量

近年来，稳定币的交易量增长迅速。经调整后，2025年第一季度稳定币的月交易量在6500亿至7000亿美元之间，约为2021年下半年至2024年上半年水平的两倍。

图4 稳定币交易量与其他支付方式对比（单位：十亿美元）

我们肯定会看到更多参与者（特别是银行和传统机构）进入市场。以美元支持的稳定币将继续占据主导地位。最终，参与者的数量将取决于覆盖主要应用场景所需的不同产品数量，而且该市场的参与者可能会比银行卡网络市场更多。——毕马威全球和美国数字资产主管Matt Blumenfeld

稳定币在美国及全球被采用的驱动因素

Forte FinTech创始人Erin McCune：

• 实用优势：稳定币的速度、低成本和全天候可用性，在发达经济体和新兴经济体中都创造了需求。
• 宏观需求：在阿根廷、土耳其、尼日利亚、肯尼亚和委内瑞拉等货币波动较大的国家，稳定币成为消费者的“生命线”。
• 现有银行和支付提供商的支持：促进了稳定币合法化，并扩大其使用范围。
• 监管明确性：推动银行和金融服务行业更广泛地采用稳定币。

稳定币的潜在市场规模

花旗研究所基于以下因素构建了稳定币市场规模的预测：

• 一部分海外和美国国内的美元从纸币转向稳定币。
• 家庭和企业将部分美元短期流动性重新配置到稳定币。
• 公共加密货币市场的增长推动稳定币用作结算工具。

根据预测，2030年稳定币市场规模的基本情形为1.6万亿美元，乐观情形为3.7万亿美元，悲观情形为0.5万亿美元。

图5 2030年稳定币市场规模预测

图6 2030年稳定币市场规模

注：2030年货币总量（流通现金、M0、M1和M2）存量是根据名义GDP增长计算得出。预计2030年非美元稳定币在熊市、基本和牛市情况下的规模分别为210亿美元、1030亿美元和2980亿美元。

稳定币市场展望

稳定币的应用场景涵盖加密货币交易、企业对企业支付、消费者汇款、机构交易和资本市场等。其中，加密货币交易目前占稳定币交易量的90%-95%，而企业对企业支付和消费者汇款等领域潜力巨大。

稳定币与银行：机遇与风险

稳定币的兴起既对传统银行业构成威胁，也为银行和金融机构提供了新的商业机会。银行可以通过直接发行稳定币或围绕其构建结构化产品等方式参与市场。

图7：银行与稳定币：收入和商业机会

图8：对狭义银行的不同观点